全国人大代表田轩：建议设立分层披露制度 以提高新三板公司信披质量

发布时间：2025-07-05 22:46:37 来源：相门有相网 作者：综合

进一步完善做市交易制度，全国降低做市商业务资格要求。代表

2023年全国两会召开在即，田轩提高北交所和新三板市场服务中小企业的建议情况也是代表关注重点。

全国人大代表、设立清华大学五道口金融学院副院长田轩在接受第一财经专访时表示，分层在今年两会上，披露他计划提交《关于优化新三板政策供给更好服务中小企业的制度质量建议》的提案。

“为更好配合全面注册制改革步伐，新板信披新三板目前仍存在较为显著的公司流动性问题，亟需进行更具针对性的全国制度创新和配套制度完善，以更好地服务于中小企业的代表创新与发展。”田轩为此提出多项建议：建立分层股权治理服务体系，田轩提高化解挂牌公司股权集中度仍然较高的建议问题；建立符合新三板市场特点的信息披露制度；进一步完善做市交易制度等。

对于北交所市场，设立田轩认为，应进一步完善做市交易制度，降低做市商业务资格要求，实行对新三板挂牌企业的做市全覆盖等。同时，以全面注册制为抓手，打通全市场转板通道，推动多层次资本市场板块之间的良性竞争。

挂牌公司股权集中问题突出

全面注册制近期正式落地实施，新三板市场也同步试点注册制。新三板如何更好配合全面注册制改革步伐？

田轩说，注册制以信息披露为核心，投资者信息不对称问题将得到缓解，投资信心将得到增强，市场流动性将得到提升。

“注册制下，新三板企业融资通道更加广阔，质量较低的企业也将在竞争中逐步退出，企业整体质量将得到提升。”他建议，为更好配合全面注册制改革，新三板亟需进行更具针对性的制度创新和配套制度完善，建立符合新三板市场特点的信息披露制度，提高信息透明度，优化做市交易制度，推动对新三板挂牌企业的做市全覆盖，进一步打通转板通道等。

田轩认为，新三板自成立以来，围绕激发市场活力，在制度供给方面进行了包括分层管理、交易制度改革在内的一系列有益的探索，但目前仍存在整体交易活跃度不足、投资者预期不高，流动性低迷等问题，具体表现包括挂牌公司股权集中度仍然较高、可流通股份不足；市场合格投资者不足，结构较单一；流动性结构性矛盾突出等。

而新三板企业本来就以小市值股票为主，且股权仍高度集中在发起人等内部人士手中，由于适当性要求较高，投资者结构和投资者交易需求单一；挂牌企业整体质量不高，且流动性目前仍聚集在头部股票，结构性矛盾突出。

那么，如何化解化解挂牌公司股权集中度较高的问题？田轩认为，应建立分层股权治理服务体系，根据企业成长阶段进行分类，并提供配套服务。

例如，针对初创期公司，可为其持股高管、员工、早期股东等提供上市前大宗交易服务；针对成长期的公司，提供私募发售和股票回购服务，包括从账户设立、发起融资到交易清算的全流程服务。搭建二级市场拍卖系统，为成长期的公司提供公司股权二级市场拍卖服务；为较成熟的、有流动性需求但未进行公开发行的公司提供多轮融资服务；针对即将公开发行上市的成熟期公司提供定制化二级市场交易；为未进行公开发行的公司的管理层提供期权换股和合规性服务，包括确定行权价格、设计交易方案等。

建立分层信息披露制度

全面注册制时代，信息披露的重要性更加凸显。田轩建议，新三板应建立符合其市场特点的信息披露制度。

田轩认为，整体来看，目前新三板市场信息披露状况不佳。在机制设置层面，因挂牌公司差异化大、监管跨度大，信息披露标准未充分明确，再加上企业股权集中度较高，挂牌企业信息披露自主权较大，导致信息披露透明度不高。

“很多企业甚至不太重视信息披露问题，延时披露现象严重。目前会计信息披露制度尚不完善，披露内容、披露标准要求不高，导致信息披露不准确、不完整。”他说。

对此，田轩建议，以上市公司会计信息披露制度参照，按照流通股市值、盈利收入或者信息披露质量，将新三板市场分为三个层次——对于最高层级市场，进入需满足定性标准和财务要求，并且接受定性评估；对于中间层次市场，进入无定性标准、财务要求，需要向证监会提交经审计的年度报告。针对最底层的市场，是投机交易市场，不需要向证监会提交经审计的年度报告，主要目的是帮助投资者获得报价。

“分层主要是考虑到不同企业发展特征不同，信息披露的标准也应进行适应性安排，同时也对应满足不同的投资需求。进而分为最高层级市场、中间层级市场和最低层级市场，并在定性标准、财务要求、审计报告等方面进行差异化要求。”他提到。

进一步完善北交所做市规则

流动性是困扰新三板和北交所市场的重要问题。

近期，北交所重要交易制度混合做市和融资融券均已落地运行。制度运行效果和对流动性的刺激作用如何？还有哪些进一步完善的方向？

田轩认为，这一制度“组合拳”的推出完善了市场交易制度，为投资者提供更加开阔的投资渠道、更加丰富的交易策略。市场增量资金大幅增多，进一步促进了市场多空平衡。

“从实施效果来看，做市业务实施以来，首批共13家做市商为36只股票做市，其中过半做市标的日均成交额环比提升，市场流动性改善效应已经开始显现。”他提到。

田轩建议，未来可通过进一步完善北交所做市规则，完善整个新三板市场以做市制度为核心的流动性支持机制。鼓励具备丰富经验和有较强做市业务能力的中小券商参与进来，充分发挥做市交易积极作用。

同时，针对新三板现有做市商制度进行优化，加强对新三板挂牌企业的做市全覆盖，并建立做市激励机制，基于每月新增做市股票数量的增长情况进行分档，针对新增做市股票数量对券商予以额外资金奖励。

此外，他建议，对于长期机构投资者要放宽战略配售、公开发行、定增等方面的投资条件，加强引导社保基金、保险基金、企业年金等各类中长期资金入市力度。同步建议逐渐推出“T+0”交易机制，并持续丰富投资品种，加大对外开放力度，拓宽投资渠道。

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